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央行“降息”A股直線拉升 樓市股市影響全解讀

時間:2019-11-06   瀏覽次數:314   來源:中國基金報

幾乎超出所有分析師的預期,剛剛,央行變相降息了!在美聯儲利率三連降之后,今天央行進行4000億元MLF續做,利率從3.3%下調至3.25%!

消息一出,A股直線上漲!


MLF利率下降5個基點至3.25%


11月5日,人民銀行開展中期借貸便利(MLF)操作4000億元,與當日到期量基本持平,期限為1年,中標利率為3.25%,較上期下降5個基點。今日不開展逆回購操作。



據Wind統計,今日有4035億元中期借貸便利(MLF)到期,這是年內第三大規模的MLF到期量。

市場此前普遍認為,央行下調MLF利率的機會較小,而人行此次下調中標利率5基點,令市場意外。“確實沒想到。”一外資銀行交易員感嘆。

MLF利率是央行貨幣政策走向的“窗口”,自8月17日央行宣布LPR掛鉤MLF利率以來,MLF已成為了整個金融圈甚至實體經濟矚目的焦點。

此前9月MLF下調利率預期多次落空,不過有業內人士認為,四季度政策利率(MLF、TMLF)還有調降的空間和必要。從外部看,隨著美聯儲今年內三次降息,全球主要經濟體央行紛紛降息并重啟寬松貨幣政策,為我國央行降息提供了空間;從內部看,目前經濟存在下行壓力,工業生產、投資和消費增速放緩。因此,及時、適度調降政策利率,有利于通過貸款市場報價利率(LPR)機制直接有效降低實體經濟部門融資成本,對于穩定和擴大內需,確保四季度經濟運行在合理區間是非常必要的。

MLF全稱中期借貸便利,由央行在2014年創設,是央行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具,主要目的是補充基礎貨幣。簡單理解就是央行通過借錢給商業銀行實現市場資金的投放,使三農企業、小微企業等實體經濟獲得更多低成本資金,降低融資成本。


分析師高喊:利好股市

預計年底或明年年初推出降準政策


中信證券固收研究團隊認為,5日央行續作MLF并意外小幅下調MLF操作利率,在市場期待的TMLF缺席后,央行以MLF降息的方式續作。從流動性數量角度看,數量的基本對沖維持了銀行體系流動性的合理充裕;從價格角度看,下調5bpMLF操作利率并對沖到期對資金成本的影響可能小于TMLF+MLF的組合。另一方面,MLF作為LPR的報價基準,MLF小幅下調后預計11月LPR報價將重新下行,有助于進一步降低企業的實際融資成本。

1、經濟下行壓力加大,貨幣政策寬松予以對沖。三季度經濟下行摸低6%后繼續體現出下行壓力,9月PPI同比增速下行至-1.2%后預計10月份將繼續下行,而最新公布PMI數據也延續下行趨勢,經濟下行壓力的加大呼喚貨幣政策的寬松以對沖。

2、豬肉價格上漲推升的CPI上行對貨幣政策的制約性不強。9月、10月豬肉價格快漲后CPI同比增速快速上行并形成了高通脹的預期,于此同時PPI同比增速仍然處于負區間內,僅由豬肉價格推升的結構性的通脹對貨幣政策的制約并不太強,央行貨幣政策更加關注經濟基本面的下行壓力和PPI通縮。

3、9月份以來債券利率上行幅度較大,MLF降息以引導實體經濟融資成本下行。9月份以來通脹維持高位、金融數據小幅超預期、降息預期落空等利空集中兌現,債券利率出現了明顯的向上調整過程,直接推升了企業直接融資成本的上行。本次MLF降息是響應國務院對降低企業融資成本的要求。

4、10月LPR報價未下調,MLF降息引導11月LPR報價下行。LPR在8月、9月兩次報價下行后,10月新作MLF操作利率不變,且降準后流動性投放力度較小,銀行資金成本未有明顯下行,導致1年期LPR報價難以通過壓縮空間進一步壓降,10月LPR報價維持前期報價不變。本次小幅下調MLF操作利率降低LPR報價基準、壓低銀行資金成本,預計11月LPR報價將下行5bp~10bp。

5、全球央行寬松幅度不斷放大的外部環境。受到全球一系列風險事件的影響,全球制造業已有明顯走弱。今年以來,全球主要發達市場和新興經濟體大多采取貨幣寬松政策。澳大利亞、新西蘭央行開啟了發達經濟體降息的序幕,印度等新興市場國家相繼跟隨。美聯儲連續三次降息和歐央行重啟QE更是將全球范圍的寬松推向高潮。全球利率下降對我國出口產生壓力的同時,也打開了國內貨幣寬松的空間。從匯率和貿易的角度看,降息順理成章。

6、債市策略:央行本次降息操作對市場而言有一定的超預期成分,其信號意義更強:說明央行認為經濟存在一定下行壓力,而且不會因為“豬通脹”而關閉邊際寬松的窗口。政策思路仍然是預調微調,相機抉擇,“穩經濟”才是真正的政策底線。未來貨幣寬松的政策空間打開,本次MLF降息后將推出量價配合的方式,預計年底或明年年初推出降準政策,明年MLF操作利率可能繼續調降。對債券市場而言,央行釋放的降息信號,將在一定程度上修正近期市場趨于悲觀的預期,我們認為3.2%是10年期國債收益率合理區間的頂部,在利率超過3.2%的情況下逢高買入仍然是占優策略。


國泰君安評MLF:利好股市


1、我們認為MLF利率下調超市場預期。

一是在于事件發生的背景是高通脹階段(CPI連續數月超過3%),高通脹期間降息,歷史罕見;

二是在于此次MLF利率下調是上一輪加息周期結束以來的首次政策利率下調操作,進一步實錘了國內降息周期開啟(我們一直認為LPR利率首次下調就是降息周期的開啟)。

2、需要進一步探究降息背后的信號。

央行為什么在這個時間點降息?我們猜測有如下四點原因:

一、緩解豬通脹的擔憂。本輪CPI破3的推動力來自于豬價的失控上漲,而非貨幣超發導致,這和歷史上的高通脹時期有一定差異。特別是當前通脹的結構性特征非常明顯,即CPI高、PPI低,在此背景下下調MLF利率,顯示出央行的定力,既不搞大水漫灌,也不會因為“豬”的問題冒然收緊貨幣,在很大程度上緩解市場對于豬通脹的擔憂,穩定市場信心。

二、降低發生滯漲的風險。9月份以來,股債均出現一定程度的調整,究其原因在于投資者對于滯漲或者類滯脹的擔憂,隨著豬價的飆升而日益加重。如果想降低發生滯漲的風險,既然無法通過控制豬價壓降CPI來完成,那么階段性加大穩增長力度成為可行方案,在重要會議召開完畢、上海進博會召開期間,配合專項債提前發行落地,符合邏輯。

三、繼續壓低社會融資成本。今年利率市場化改革的重要舉措是逐漸放棄貸款基準利率,轉而替換成LPR定價。LPR = MLF + 銀團加點,8、9月份LPR利率下調是依靠銀團加點壓降,但當前在負利率背景下,銀團加點持續壓降困難重重,10月份LPR報價就沒有變化,央行此次下降MLF利率,相當于繼續壓低LPR利率,給市場傳遞出繼續壓低社會融資成本的信號。

四、修復中美貨幣政策周期錯位。7月份以來,美聯儲連續三次降息,每次25bp,如果把目光放眼全球,事實上19年很多國家都開啟降息周期。因為種種原因,過去半年中國的貨幣政策周期和海外出現了一定的錯位,在當前匯率貶值壓力不大、中美利差較厚的情況下,適當調降政策利率的空間是存在的。

3、對于市場有何影響?

短期顯然是利好,因為在過去兩個月債市的連續調整期間,投資者對于貨幣寬松預期的修正是同步的。在普遍已經對年內貨幣寬松不抱有幻想的情況下,突然降息,無論是在情緒上還是心理上,都是一個極大的支撐,再加上連續調整兩個月后本來就蘊含了技術性的反抽動力,因此短期債市將會迎來反彈。

需要說明的是,MLF利率下調并不意味著貨幣寬松重啟,因為最近兩年總量的貨幣政策就沒有收緊過。特別是這一輪債市調整是發生在資金面相對平穩的基礎上,因此只要沒有觀察到流動性泛濫、短端利率極低的情況持續出現,那么僅依靠MLF利率調降一次就能恢復債市上漲趨勢,10年國債利率一口氣破前低,難度有點大。

中期來看,不確定因素有二:一是豬通脹最終的高度以及持續時間;二是經濟會不會出現較為明顯的企穩跡象。對于這兩個問題,因為涉及到具體數字拍腦袋,市場分歧比較大。我們傾向于認為在這兩個因素(CPI見大頂、經濟加速回落)水落石出之前,債市趨勢性做多的意思不大,賠率一般,勝率也一般。

總的來說,MLF利率下調緩解豬通脹擔憂,穩定市場信心,但因為中期利空的不確定性仍然較大,因此債市還沒有到趨勢性做多的時候。對于少數交易能力較強的投資者,可以順勢而為短線參與,但對于大多數投資者而言,建議繼續耐心等待更為確定的上車時點出現。


最后多說一句,MLF利率下調,利好股市。


聯訊證券首席經濟學家李奇霖評央行下調MLF利率:

1、 在缺乏市場預期管理的情況下,央行下調MLF利率,主要是因為銀行負債成本制約,銀行缺乏足夠的意愿繼續壓縮利差來主動調降LPR,在短期經濟增長觸及政策底線、穩增長壓力較大的形勢下,央行下調定價基準MLF利率來引導LPR調整更具時效性,能更快達到降低實體融資成本,穩就業、穩投資的目的。

2、 OMO利率調整的可能性不大。從2017Q2-2019Q2的經驗來看,OMO利率變化,通過市場短端利率(資金利率),再傳導至銀行資產端貸款定價的效果不佳,調整OMO利率,形成低資金利率環境反而會助長金融機構加杠桿。

現在實體企業融資成本過高的主要矛盾也并不是市場利率過高,調整短端利率的定價基準OMO利率,對實體幫助有限。但對債市而言,短端的資金利率是基準,是長端利率下行的底線,底線不降,收益率進一步向下突破的空間就會有限。

3、 關注MLF利率調降后的央行操作。豬肉供給收縮對通脹形成的壓力有增無減,未來兩個季度內,物價上漲的壓力都會是實體與民生面臨的重要問題,央行寬松容易助長通脹預期的形成,后續不排除央行會把控好流動性的閘門,來中和調降利率對市場形成的寬松預期。

4、 不建議過度參與事件情緒推動的交易行情。當前投資者負債成本偏高,交易博取資本利得增厚收益的意愿較強,利率調降給了高負債成本機構與交易盤做多釋放情緒的機會,持續多日的調整,期限利差走擴,也形成了一定的安全邊際。

但從中期的角度來看,債市所面臨的政策風險(基本面可能觸底企穩)依然存在,高通脹環境下,貨幣政策的基調是否真正轉向也有待進一步觀察,因此建議投資者仍需謹慎。


關注11月LPR報價


今年8月17日,央行發布公告,為深化利率市場化改革,提高利率傳導效率,推動降低實體經濟融資成本,決定改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制。

其中一大要點就是LPR報價方式由參考基準利率改為參考公開市場操作利率,即以中期借貸便利(MLF)為基礎加點形成,而今天MLF利率一降,意味著著11月20日的LPR將大概率下調。

目前銀行的新發放住房貸款已按照LPR定價。北京地區新的個人住房貸款定價基準為:首套商業性個人住房貸款利率不低于相應期限LPR+55bp;二套商業性個人住房貸款利率不低于相應期限LPR+105bp。

江海證券點評稱,此前LPR下調是依靠壓縮利差,而這無疑將壓縮銀行的利潤,10月LPR利率沒下調,說明銀行不愿意壓縮利潤,因此如果要降低資金成本,就需要壓低MLF利率水平。

今日MLF操作對11月LPR報價結果有較強的指導作用。隨著此次MLF小幅降息5個基點,預計11月LPR報價結果會相應的有所下調。有分析就預計,本次小幅下調MLF操作利率降低LPR報價基準、壓低銀行資金成本,11月LPR報價或將下行5bp~10bp。

值得注意的是,今后每月20日LPR報價結果出爐前,央行開展MLF操作或成常態。10月16日,在未有存量MLF到期的情況下,央行就意外新作MLF。因此,市場普遍預計,以后MLF在LPR每月報價前操作以明確LPR報價的利率基準將成為常態,為引導LPR下行創造先行條件。

江海證券點評稱,展望后期,11月份LPR會降低,唯一看點就是12月份的LPR是否還會下降,如果12月份銀行不主動降低LPR,那么屆時央行可能會繼續降低MLF利率水平。



中原地產張大偉認為,MLF一年多來首次下調,也就代表了11月20日的LPR下調成為定局。MLF降低,心理影響大于實際影響。后續市場針對首套房貸利率應該有寬松的趨勢。LPR的降低,對于房地產市場肯定是利好消息,而且從趨勢看,這一次的降低只是開始,后續幾次有繼續降低的趨勢。年末最后2個月還有降準與LPR降低的出現可能性。


市場反應強烈:A股直線拉升

10年國債也飆了


受降息利好消息影響,金融市場為之一振。截至午間收盤,金融股發力,上證指數午盤漲0.68%,劍指3000點。

早盤指數震蕩走高,金融股集體走強,上證50指數創年內新高領漲,科技藍籌亦表現強勢。盤面上看,養殖業、證券、銀行等板塊漲幅居前,氫氟酸、園區開發、融媒體等板塊跌幅居前。截至午間收盤,滬指漲0.68%,報收2995點;深成指漲0.63%,報收9930點;創業板指漲0.31%,報收1705點。滬股通凈流入24.95億,深股通凈流入9.84億。



銀行間現券收益率下行幅度擴大,10年期國開活躍券和10年期國債活躍券收益率快速下行。國債期貨短期拉升,10年期債主力合約盤中漲幅一度超過0.4%。


來源:中國基金報。聲明:本文言論不代表證泰投資觀點,也不構成任何操作建議,僅供讀者參考。



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